1. 隔夜回购利率，美联储加息和央行连夜定向降息之间有关系吗？

美联储加息，本来中国央行应该像香港一样跟着加息，但是由于中国国内经济下行压力较大，资产泡沫较高，所以，央行货币政策并不能跟着美国一起走。这次美联储加息，中国央行维持原来的短期市场利率不变，就是不希望人民币过快贬值，对人民币汇率起到稳定的作用。

而将MLF（中期便利）的利率下调，主要是通过窗口指导的方式，降低中长期投资的利率，这样既可以对实体经济产生定向宽松，也可以降低基建投资的利率，有利于稳增长。MLF利率下调，是对于半年以上投资是利好，说明央行希望短期利率平稳，因为市场流动性充裕，无需调整。而将中长期利率下降，可使实体经济降低企业的融资成本。

本来美联储加息，央行如果同时宣布短期（逆回购）降息，会导致二个结果：一方面，人民币汇率快速贬值，逐步形成趋势，大量资金流出中国，国内流动性就会受到影响。另一方面，资金的流出，也会导致资产泡沫破裂。显然，短期降息就不太明智。

而央行在美联储加息的同时，宣布调降MLF这类中期利率，也能达到一箭双雕的结果；一是不调短期利率，使中美继续保持一定利差，有利于人民币保持稳定。二是，央行调降了MLF中长期利率，可使得国内的实体经济获得低息支持，有利于帮助经济稳增长。当然，房地产作为重点调控对象，享受不到中长期利率下调的利好政策。

2. 美联储重新开始购债？

早在上个月（9月17-20日），美联储就已经开始连续四天对于回购进行操作，并且回购的资金达到了2700亿美元，回购的对象分别是美国国债和证券。当时，市场就已经猜疑，美联储是不是又一次开启了QE（量化宽松）。

如今，美联储又表明将开始每月购买约600亿美元短期债券，而为的是解决当下“钱荒的问题”，以确保银行体系拥有“充足的储备”。所以并不能仅仅以此认定为量化宽松，但毫无疑问的是已经做好了量化宽松的准备，并且继续降息概率还是很高的。

一，什么是量化宽松？如何定义量化宽松？

量化宽松就是QE的代名词，全拼为Quantitative Easing，指的就是量化宽松的政策，操作的方式表现为加大购债、降低利息、降低存款准备金、加大印钞等，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。

在美国的历史上一共出现过3次的QE，分别为2008年，2010年，以及2012年。而这三次的QE具体的特征就是在经济低迷时期，美联储会首先把利率降至接近零，对利率采用明确的前瞻性指引，然后才会开始执行大规模资产购买。

我们可以看到，三次QE购买资产的金额如下：

1）QE1的金额：截至2008年~2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。

2）QE2的金额：QE2宽松计划于2011年6月结束，从2010年11月开始，购入总计为1050亿美元的金融资产，每个月由联储购买750亿美元的长期国债，总共购买总额6000亿美元。

3）QE3的金额：QE3启动以来，美联储总计购买了1.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券。

而如今，美联储在最新的9月会议上宣布降息25个基点之后，将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%，并且在下一次的美联储会议上，也就是10月30日，市场预期再次降息的概率依然就很高，达到76%。

也就是说，目前的美联储还没有大规模的进行资产购买，降息的空间也还存在，所以从条件上无法直接判定已经进入一个量化宽松的周期，但是为了缓解市场压力，降息是未来的一个趋势，很难改变。

二，美联储为什么会开启回购操作？

我们可以看到，此次美联储进行大幅回购的是短期美债，而不是长期美债，这与之间几次的QE有所不同，其目的是为了避免9月的隔夜贷款利率飙升问题再现，并且为了解决目前短期出现的资金缺乏问题。

在现在国际贸易问题紧张，以及美国经济问题的压力下，美联储需要更多的钱来维稳市场，扩充准备金的储量，对抗未来可能发生的风险和意外，避免更多的“突发情况”对于市场和情绪造成伤害。

当隔夜回购利率在9月中旬飙升至远高于美联储设定的短期借款目标区间时，许多人感到惊讶。就连鲍威尔也承认，这些市场经历了“出乎意料的剧烈波动”。

市场普遍认为，美国货币市场利率大幅上行，可以理解为美国出现了“钱荒”。

所以，当时美联储进行了一个紧急预案，就是隔夜的回购操作。而如今10月，为了避免9月的情况再次发生，美联储开启了继续回购的策略，以保证美国各银行的超额准备金规模充足。

假设不实施此类操作，由于非准备金负债的快速增长，以及未来现金需求的增加，未来几个月准备金水平将显著下滑。所以，从资产负债表角度来看，购买短期国债和进行逆回购，是增加充足准备金的主要手段，而非实质性的量化宽松！

三、美国的经济增速不及债务增速！

根据最新的数据统计，美国目前联邦债务总额已经达到了22.82万亿美元，预计未来很有可能突破24万亿美元的大关。

这对比在1958年的2800亿美元来说，已经高达了80倍的增幅，预计在2021年，美国联邦债务总额还会增加4.78万亿。

可以说，美国在常年“举债过日子”的方式下已经累计了大量的风险，而如今大量购买美国国债的国家已经停止继续购买，并且还出现了不同程度的抛售。导致了美国的压力越来越大，所以，这个时候美联储如果不来接盘，那谁还会来接盘买美债呢？

这就进一步解释了美国债务经济模式的不可持续性。目前美国的经济增速不及债务增速，所以，美联储不得不继续降息来缓解压力，并且亲力亲为的回购美债来解决当下棘手的问题。因为美联储深刻明白，继续扩大美债的行为不可取，只有让经济增速超过债务增速才能解决美国财政问题。

结论：目前并不可以直接定义为“QE4”，未来继续降息是大概率事件。

现在的美联储，一定是非常头疼的，因为目前的美国的情况非常糟糕，不仅股市处于一个历史高位，估值偏高，随时可能面临着下跌走熊的风险。美国的债务有过大，资金匮乏，就业数据不佳、失业率又面临触底反弹，再加上最头疼的是美债长短利率倒挂，预示着2020年进入经济衰退，股市走熊的概率非常大。

所以，美联储必须留有足够的“工具”，来应对未来可能发生的经济风险，甚至是金融危机。这就足以说明，此次的短期美债回购只是一个应对短期风险的一个应急举措，并不能算真正的量化宽松。

而未来美联储更是希望通过慢慢降息的方式来安抚市场情绪，直至经济衰退真的出现，才会开始启动QE4，到时候我们会看到美联储所购买资产的体量比目前大得多得多。

一家之言，欢迎指正。⭐点赞关注我⭐带你了解更多财经背后的真正逻辑。

3. 10万逆回购操作技巧？

逆回购操作技巧主要包括以下几个方面：1. 选择合适的债券品种：根据自身风险承受能力、收益预期和市场情况，选择适合自己的债券品种。可以考虑国债逆回购、地方政府债逆回购等。2. 注意逆回购利率：关注逆回购市场的利率水平，选择利率较高且稳定的逆回购品种，以获得更好的收益。3. 了解逆回购期限：根据自身投资需求和资金安排，选择不同期限的逆回购，如隔夜、7天、14天等。较长期限的逆回购可以获得更高的利息收益，但也存在更大的市场风险。4. 注意逆回购操作时间：逆回购通常在交易日的特定时间段开展，需了解具体操作时间，避免错过投资机会。5. 注意逆回购交易规模：根据自身资金规模和风险承受能力，合理控制逆回购交易规模，避免过度集中投资。总结来说，逆回购操作需要选择合适的债券品种、关注利率水平和期限选择、掌握操作时间，并合理控制交易规模，以获得满意的投资收益。

4. 隔夜利率再次走高是美联储的政策出了什么问题？

美国隔夜利率再次升高，证明美联储针对隔夜利率飙升出台的应对策略没有达到效果。实际上美联储的回购和购债计划确实无法解决流动性短缺的根源性问题，而现在隔夜利率的再次走高证明流动性短缺现象仍然存在，可能推动美联储在10月底出台便利回购工具。

一、隔夜利率飙升与债务问题的积累

第一，隔夜利率为何飙升？

假如你有一个非常有钱的朋友，你打算和他借钱，用你家价值10万块钱的黄金作为抵押来管他借10万块钱，并且还支付利息，确定明天早上就归还。结果你这个朋友却不愿意借给你，那么你能得出什么结论呢？

可能你这个朋友，手头没有那么阔绰，并不像你想象中那么有钱。

这就是美国隔夜市场出现的问题，即使金融机构愿意拿手中真金白银的有价债券作为抵押，并且支付远高于市场价格的利息，仍然在市场上借不到钱，只能说明市场上没有钱了。

从9月16日起，美国的隔夜利率就开始了飙升，代表流动性短缺开始。针对这个措施美联储开始了9年未曾有过的回购操作，相当于美联储用严格控制的利率接收市场上抵押的债券，借出资金。但是这个操作在9月下旬经常出现供不应求，也就是说，银行缺钱的情况比想象中要严重。

第二，为什么会出现流动性的缺口？

针对流动性短缺的原因，有很多种分析，但是其中最为可信的是关于美国的债券泛滥导致的流动性短缺。由于利率长期较低，美国公司适应了借贷回购的操作，导致更多的债券充斥在市场上，让金融机构持有的债券多于现金。

特别是美联储的缩表行为，加剧了这种现象，让银行的超额准备金低位运行，普遍出现了流动性不足的情况。那么当有突发的情况，比如9月中的季度税收问题，产生的冲击，就可能导致大家同时缺钱的现象。

二、为何美联储应对措施没有效果。

第一，美联储的应对不能解决根本问题。

美联储针对流动性短缺进行了双管齐下的操作，一方面是持续进行回购操作，直到明年一季度，第2则是重新扩张资产负债表，购买短期债券来注入一定的流动性。这两个操作就相当于被银行提供短期借款的同时，持有一部分债券，让现金进入银行系统。

不过这样的操作，最多只是能从表面上缓解现金流的问题，并不能解决市场上债券过多的结构性问题，所以流动性短缺的根源始终会存在。美联储的举动更像是建立了一个临时账户，可以迅速的借款给金融机构，治标不治本。

第二，为何隔夜利率依然飙升？

美联储的双管齐下，理论上已经暂时解决了流动性短缺的问题，但是就在上周美国隔夜利率突然出现了重新的飙升。这就是说，即使是治标，美联储也没有治理到位。

有一个说法是美联储的回购针对的是一级市场，但是流动性短缺更多来自于二级市场，也就是说，流动性的释放并没有很好的针对短缺的目标。但是这个说法站不住脚，因为在通常的情况下，如果一级市场的流动性没有问题，那么，释放的资金会迅速的传导到二级市场，不存在传导上的问题。

其实原因就在于美联储释放资金的总量确实比较庞大，但是每日的释放仍然有限额，对于流动性短缺的情况来说，银行不是每时每刻都缺钱的，而是在一两天的时间内出现集中的挤兑。就在这一两天内美联储的每日回购却不能满足要求，这些时间就会出现流动性缺口和隔夜利率飙升的现象。

三、美联储还会出台什么决策应对流动性缺口？

在美联储刚刚宣布购债计划重新启动资产负债表扩张的时候，有分析认为，美联储购债在市场上找不到足够的债券可以购买。现在看来这个分析已经被打脸了，市场上有排着队拿债券等着置换现金的银行，美联储的回购不仅仅是不愁买，而且还根本买不过来。

这是正如刚才所说的美联储只是在某几天可能遇上这样的问题，而不是一个持续性的问题。那么，美联储就会针对这样的情况做出变化。

第一个变化，我认为就是便利回购工具的出台。上一次我的文章中分析认为，解决流动性短缺的三个工具，回购、短期债券购买和便利回购工具，前两者已经实现了。而回购便利工具则是最终的一个解决方法建立一个更加方便、及时，并且不设上限的回购机制，迅速对流动性短缺进行补充。很可能10月底议息会议就会推出这个措施。

第二个变化，更加宽松的倾向性会明显。虽然9月的降息之后，美联储内部出现了分歧，很多理事不愿意继续宽松，但是流动性短缺问题的严重性会议上，美联储内部更加倾向于宽松化，现在看来10月底降息的可能正在上升，很可能开启降息周期。

综上，隔夜利率再次飙升的原因，是因为美联储的应对方法，不能够解决根源性问题，并且在某几个节点上仍然流动性释放不足。解决问题的方法，仍然需要常备便利工具的出台，并且可能导致10月底降息概率的上升。

5. 如何看待隔夜和超额准备金利率史上第一次倒挂？

这个“倒挂”没什么意义，倒是该关注为什么隔夜利率突然这么低。

实际上，DR001的突然压低，我觉得在现在，对中国经济是件好事。虽然这说明了市场流动性超量了，但是也同样证明了央行在经历了4月的惊心动魄之后，幡然醒悟原来现在还是要坚定不移的搞宽松，先让经济复苏迹象明显到大家看的见了，再去考虑风险的问题。

我相信现在的流动性超量会在短期内得到纠偏，其实逆回购解除后，很快市场就会得到纠正。然而背后更强的意义，在于对小微企业的融资难度降低能不能得到贯彻。如果真的能够针对小微企业继续大力扶植，流动性大一点反而也没什么问题。

6. LPR下调释放什么信号？

LPR此时下降释放出积极的政策信号，有助于推动经济持续回升向好。

1、当日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。这是去年8月22日两个期限LPR非对称调整后，LPR的首次调整。

2、其实，市场对于本次LPR下降已有预期。作为LPR报价的基础，本月中期借贷便利（MLF）的中标利率较此前下降10个基点至2.65%。在此之前，6月13日中国人民银行开展了20亿元逆回购操作，中标利率也较此前下降了10个基点至1.9%；同日，中国人民银行还公布隔夜期、7天期、1个月期的常备借贷便利利率，各期利率均下降10个基点。

3、“央行政策利率变动会对LPR变动产生比较直接的影响。同时，报价行也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度进行调整。”中国民生银行首席经济学家温彬认为，近期银行负债端成本改善，为LPR下降创造了空间。

4、近一段时间以来，工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行6家国有大行根据自身经营需要和市场供求变化，主动下调了部分存款挂牌利率，5年期定期存款利率降至2.5%。

5、“这有利于保持合理的存贷款利差，增强银行补充资本和持续支持实体经济的能力。”招联金融首席研究员董希淼分析称，今年以来宏观经济回升向好，但市场需求有所不足、内生动力有待增强，银行自身更有减少报价加点、稳住信贷投放的内在需求。

6、当前，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，货币政策需加强逆周期调节，全力为经济恢复保驾护航。

7. 美国政府和美联储的历史？

作为美国的中央银行，美联储成立以来所制定的货币政策其实是货币政策工具变化以及技术演变的过程。美国货币政策经历了七个重要的阶段，其货币政策的目标也从单一的目标演变为多重目标。目前美国货币政策目标是实现充分就业、保持物价稳定，同时创造一个相对稳定的金融环境。本文主要回顾美联储货币政策的演变过程。

美联储成立之初：以贴现率为政策目标

美联储成立之初，《联邦储备法》规定，美联储要“提供富有弹性的通货，提供商业票据再贴现，建立有效的银行监管以及其他目标”。从这一点可以看出，最早美联储货币政策主要以调节贴现率来实现，在贴现过程中，美联储对抵押品有着严格的限定，要求商业银行必须提供真实有效的商业票据，以此避免货币的超发而引起通货膨胀。

可以说美联储成立之初货币政策的操作和目标是很单一的，《联邦储备法》没有赋予美联储调整银行存款准备金的权力，公开市场操作虽然存在，但是重要性并不高。“一战”期间美国政府大量融资，战后美国货币供应大幅上升，通货膨胀压力不断上升，从战前的2%大幅飙升至20.7%，但是当时单一的货币政策工具没能有效控制货币增长和通货膨胀。

大萧条时期：调整准备金以及重视公开市场操作

“一战”结束后，美联储独立性得到增强，公开市场操作对市场的影响开始受到美联储的重视，促进国内稳定发展，保持国际收支平衡等目标不断出现，这些也成为美联储货币政策调控的主要目标。但是这一阶段美联储依旧较为保守，优柔寡断的货币政策和错误的决定没能有效抵御1929—1933年的大萧条。

一方面美联储没有降低利率刺激经济，为了防止资本外逃反而在1931年将利率从1.5%提高至3.5%；另一方面美联储未能及时发挥最后贷款人的角色，而是听任银行倒闭，最终使得美国银行倒闭潮席卷全国。

大萧条结束后，罗斯福上台，对美联储系统进行了大量改革，不仅赋予了美联储改变法定存款准备金的权力，对会员银行的存款利率实行上限管理，还建立了联邦存款保险公司。此外，罗斯福还废除了金本位制度，金本位的废除，使得美联储打破了货币投放的束缚，货币供给开始大量增加，经济下滑的势头得到遏制。

20世纪70年代经济发展：以联邦基金利率为中介目标

这一时期美联储十分重视准备金的变动，并以货币市场上的短期利率作为货币政策的中介目标，而在操作上，美联储也开始进行国库券的买卖（公开市场操作）。

值得注意的是，到了20世纪60年代，美国人口红利的作用开始发挥，美国人口从1945年的1.4亿上升到1960年1.8亿，年均增长率达到1.95%，相比战争时期有明显的提高。

伴随着人口的增长和经济的发展，美联储的注意力逐渐转移到保障就业上来，凯恩斯主义的兴起使得美联储开始用货币政策来解决失业问题。但是随着美国经济的增长，通胀风险也在日益加剧，美联储开始主动调整货币政策，上调联邦基金利率，通过调节法定存款准备金率来控制货币供应量。

随着欧洲、日本潜在生产率的不断提升，美国高端制造业优势消失使得美国潜在生产力开始下降，美国GDP不断回落，20世纪50、60年代平均增速达到4.2%，但是到了1971年降低为3.3%。总供给的收缩使得通货膨胀与失业率不再呈现反向关系，而是表现为螺旋式的上升。作为应对措施，美联储尝试引入货币供应量作为中介目标，但是在实际操作中仍然以调节货币市场利率为主要手段，但最终效果甚微，通胀有增无减。

保罗·沃克尔时代：以货币供应量为中介目标

凯恩斯主义在滞涨时期的失效使得货币主义开始抬头，沃克尔当选美联储主席之后便宣布不再以联邦基金利率为操作目标，美联储开始以货币供应量为中介进行货币政策操作。

当时美国的货币供应量以M1为主，通过货币供应的减缩，通货膨胀逐渐回落。此后，随着美国金融创新和货币形式的变化，调控M1愈发难以满足美联储的调控目标，于是多层次的货币供应量开始建立，调控目标也从M1逐渐转向M2。

格林斯潘时代：平衡通胀和经济增长

格林斯潘上台后认为随着美国金融创新和投资多样化的发展，M2与经济增长和通胀直接的相关性在不断下降。于是在20世纪90年代初，美联储放弃了以货币供应量作为其货币政策的中介目标，再次将调节联邦基金利率作为货币政策的中介目标。但是与20世纪70年代的中介目标不同的是，格林斯潘提出“中性”货币政策，保持“中性”利率避免过去刺激或抑制经济发展，同时保证低通胀能够伴随经济的发展。

在此期间，美国CPI在1%—5%之间波动，平均值为3.1%，美联储具有很强的的前瞻性，在CPI上行之前，美联储就通过加息的方式来平抑上升的通胀，这一阶段共进行了三轮加息，分别在1987—1990年、1995—2000年以及2005—2007年。而在此期间美国实际GDP平均增长率为3.2%，美联储第一次真正意义上实现了稳定物价和促进经济增长的双重目标。

此外，格林斯潘认为预期管理对于货币政策实现目标来说至关重要，因此美联储开始重视公开性以及与市场积极的沟通，对市场而言，货币政策的预测性有所提高。

伯南克时代：采用非常规货币政策，利率走廊形成

2008年金融危机爆发后，美联储将减少失业、维护金融系统稳定作为货币政策的首要目标，并且通过非常规货币政策成功的阻止了危机进一步恶化。非常规货币政策主要有两个组成部分，一是前瞻性指引，二是大规模资产购买计划。

前瞻性指引的目的，是引导公众相信美联储将长时间保持联邦基金利率的低水平。大规模资产购买计划是美联储面对经济下行压力过大而提供的额外支持，主要通过大规模购买国债、联邦机构债券和MBS向市场注入流动性。

但是由于美联储大规模的资产购买，银行超额准备金大量增加，过剩的准备金使得危机前要通过公开市场操作调节联邦基金市场中准备金数量，进而影响联邦基金利率的货币政策框架。

于是在危机初期，美联储获得权力向超额存款准备金支付利息，即超额存款准备金率（IOER），通过提高超额准备金付息率，美联储可以实现提升联邦资金利率达到目标区间的目的。其背后的逻辑在于如果联邦基金利率低于超额存款准备金率，那么银行会选择将钱存放于美联储，而不是在市场上借出，因此超额存款准备金率在设立时本意是作为利率走廊的下限，而利率走廊的上限是美联储再贴现的利率。

但是美联储大规模资产的购买不仅向银行注入了大量的流动性，非银机构也获得了足够的流动性，而美联储并不向非银机构支付超额存款准备金的利息，于是银行可以低于超额存款准备金率的利率向非银机构借入资金，再存放于美联储进行套利，IOER作为利率走廊下限受到了极大的影响。

为了应对危机，美联储又创设了隔夜逆回购利率（ON? RRP），美联储逆回购的操作与国内是相反的，是美联储卖出高评级债券、向市场借入资金的行为。

与IOER不同的是ON? RRP适用的范围不仅限于银行，还包括主要交易商、货币基金和企业，在此背景下如果联邦基金利率低于逆回购利率，那么非银机构就会选择将钱借给美联储，最终使得市场资金紧张，联邦基金利率上升。因此在此后的很长一段时间内，IOER成为美国利率的上限，而ON? RRP成为利率下限，美联储利率走廊由此形成。在非常规货币政策的支持下，美国经济开始回暖，失业率开始降低。

耶伦时代：货币政策常规化

与前面两任美联储主席类似，耶伦也十分注重美联储的公开透明，同时她更加担忧失业增长可能带来的经济结果，但也相信美联储刺激就业和经济增长的能力，因此当时货币政策的目标是实现就业最大化、物价稳定和金融体系稳定。

为了防止量化宽松引起的通货膨胀，美联储时隔7年重启加息。2014年美国经济恢复至金融危机前水平，随后美联储逐渐退出量化宽松政策。

美国货币政策演变的启示：三个方面值得借鉴

美联储自成立以来，货币政策的目标和中介不断发生变化，时至今日有三个方面值得借鉴：

首先，注重货币政策工具的创新。随着美国经济的发展，美联储货币政策应对金融危机的能力得到大幅提升，特别是2008年金融危机爆发后，美联储在传统货币政策工具上，推出了一系列非传统的货币政策工具，帮助美国摆脱经济下滑的泥潭。

其次，注重加强对公众预期的引导。早期的美联储货币政策由于过于保守和秘密，经常被市场诟病，格林斯潘上台后开始注重与市场的沟通，但是公开场合晦涩的文字和语言还是难以形成有效沟通，伯南克和耶伦进一步使美联储透明公开化，危机之后，FOMC的声明就开始包括对未来政策的预期引导。到目前为止，每次FOMC会议分记录都会在会议结束三周后向公众发布。

最后，货币政策需要加强与其他政策的协调合作。纵观美国货币政策历史，货币政策并非每一次都能积极发挥作用，20世纪80年代凯恩斯主义失效，相比起货币主义，供给派大力减税的财政政策才是美国经济从衰退走向繁荣的主要原因。

此外，2008年金融危机后，虽然美联储货币政策的效果十分明显，但是美国经济复苏依旧缓慢，通胀率也迟迟达不到目标水平。这在一定程度反映出单纯依靠货币政策不能解决经济运行中的所有问题，经济的全面发展需要货币政策与其他政策的协同发力。